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抢滩英特尔、英伟达市场份额,AMD真的胜券在握

  择要

  AMD是体现最好的大年夜盘股之一,以前一年上涨了115% 。

  投资者关注的焦点是估计将从竞争对手手中夺走市场份额的立异产品,而估值彷佛颇为乐不雅。

  许多看跌宏不雅主题,包括举世芯片行业疲软、小我电脑市场放缓,以及需求不确定性,都应在股价高于当前势头的环境下打折扣。

  基于5G技巧和云谋略的低延迟游戏可能会在未来十年扰乱PC和主机GPU市场,要挟到 AMD 的模型。

  超微半导体今年体现惊人,2019年增长了近60% 。 今朝在许多主要的竞争性看涨和看跌主题的感化下,注解股价能否继承走高远非确定。 一方面,AMD 正在开发立异,在CPU和GPU技巧上都推出了机能良好、性价比更高的产品声威。估计AMD未来将从规模更大年夜的竞争对手英特尔(Intel)和英伟达(NVDA)那里得到市场份额。另一方面,也存在一些主要的宏不雅阻力,包括举世范围内芯片行业的放缓。小我电脑贩卖近年来经历了基于游戏的苏醒,现在看来正在降温。我对此持狐疑立场,由于我觉得炒作造成的估值过高,而非现实。这篇文章强调了我看空该股的七个来由。

  下面的几点总结了为什么我避免 AMD

  1. 举世芯片贩卖放缓

  举世半导体贩卖额。 滥觞: SIA

  芯片贩卖疲软已不是什么秘密,半导体行业协会SIA申报说,3月份举世芯片贩卖收入下降13%,一季度下降15.5%。 看涨人士对这些数据置之度外,觉得经济放缓只是暂时的,险些可以肯定这一趋势将会逆转。德州仪器)等公司对举世芯片前景更为消极,称芯片需求放缓可能会在4月份继承宣布最新指引。

  "我们刚刚停止了第二季度同比下降... ... 但平日环境下,该行业在规复增长之前,将经历4至5个季度的同比下滑。我们不是试图猜测周期,只是供给一些历史视角。。"

  风险在于,这可能只是市场进一步紧缩的早期阶段,可能预示着举世经济衰退。AMD显然无法幸免于这些宏不雅趋势,但其股价彷佛是在假设这是一个康健或强劲的市场买卖营业。

  2. 小我电脑贩卖下滑

  AMD在小我电脑市场建立CPU市场份额是件好事,但不幸的是,这块蛋糕也在缩水。Gartner Research和IDC都估计,到2021年,小我电脑出货量将在未来两年继承下降8.5%。虽然AMD的其他营业领域可能会有更高的增长,但小我电脑销量的削减意味着AMD产品可用的终端设备削减。 这里正鄙人降的潜在市场是一个限定增长的身分。

  小我电脑出货量猜测。 滥觞: Gartner

  3.宏不雅不确定性

  就数据透明度而言,中国经济可能面临寻衅。东亚地区的经济增长估计将徐徐减速。 东亚地区正处于深入的区域和举世一体化拥有属性,这使其轻易受到外部冲击的影响。 国内外的脆弱性将放大年夜外部冲击的影响。

  AMD的股票看涨彷佛没有卖力对待潜在的举世衰退前景。

  4. 不要把英特尔和英伟达扫除在外

  看好AMD的人士淡化的一个身分是,该公司经久以来在企业层面与业界根深蒂固的关系,以及破费者对英特尔(Intel)和英伟达(NVIDIA)等竞争品牌的虔敬度。从我在游戏界的经历来看,我对GPU品牌有一种特其余虔敬感,这与一些人对苹果(Apple)设备的感情迷恋有相似之处。三星(和AMD一样)可能会以更高的价格推出有史以来最巨大年夜、最令人赞叹的立异产品,但苹果的忠厚粉丝仍旧会选择iPhone。这是看跌7纳米Ryzen 3000 cpu的部分缘故原由。人们仍旧会选择英特尔。

  任何有关英特尔(Intel)和英伟达(NVIDIA)产品将“积满货架上的灰尘”的猜测,都是无迹可寻的。由于显然,这些 cpu 和 gpu 仍将贩卖,纵然它们必要打折。 对付破费者来说,多花10-20%的钱购买劣质产品是否合理并不紧张,由于英特尔和英伟达不会消掉。AMD可能在这场战争中占了优势,但战斗远未停止。英特尔刚刚宣布了下一代冰湖处置惩罚器,虽然这款处置惩罚器的宣布光阴晚于AMD的产品,但肯定会有人推迟光阴去买。

  英特尔在 Computex 上表露了冰湖的细节。

  同样,NVIDIA的下一代RTX 2000系列GPU与AMD的Navi GPU比拟,纵然价格更高,也会有一些机能上风。立异依然充溢生气愿望,未来几轮的研发将导致每家公司走向未知的偏向。AMD本日在机会和价格上都有上风,但还没有把英特尔和英伟达扫除在外。

  5.基于5G技巧和云谋略的低延迟游戏可能会在未来十年扰乱PC和主机GPU市场

  这是投资者必要斟酌的3-5年今后的环境,对芯片市场的影响仍不得而知。 5G 技巧的呈现以及终极的广泛利用,将使低延迟的基于云的游戏办事成为图形密集型利用的现实。 这可以完全避免对本地游戏设备的需求,从而满意对离散显卡的需求。据推想,游戏玩家将共享一个位于数据中间的远程GPU。所需的视频卡总数可以大年夜大年夜削减。

  这不仅仅是我的幻想。媒体报道已经在评论争论这种可能性,更多地强调对破费者的好处,而不是对行业硬件供应商的负面影响。我觉得对中低层图形市场的影响最大年夜,由于它可能完全转移到云谋略,而最高真个用户仍旧必要一个本地办理规划。PC和主机行业朝这个偏向成长的可能性可能会影响到所有类型的硬件组件供应商。AMD将被迫调剂他们的商业模式。

  6. 需求7nm Ryzen可能很好,但可能面临供应和临盆瓶颈

  AMD的芯片制造承包商台积电(NYSE:TSM)已经发布,计划最大年夜限度地临盆,并计划在2019年第四时度满负荷运行,以满意AMD的订单。这意味着AMD已经筹备好贩卖尽可能多的芯片,而这很可能已经是股价的基础环境。市场普遍估计,该公司到2021年将达到90.31亿美元,较2018财年增长40%。我觉得这些预计是积极的,代表着开拓支配策略的完美履行,而股价已经觉得这是现实。斟酌到该股已完全定价,风险显着倾向于下跌。斟酌到宏不雅的晦气身分,该公司将面临逾越这些预期的寻衅。

  7. 估值过高

  熟识到市场正在瞻望未来1-2年新产品的贩卖影响,以前的市盈率在这方面险些没有什么用场。只管如斯,今朝的市盈率112倍和43倍的预期市盈率注解,基于对增长前景的预期,该股仍将极端颠簸,轻易呈现大年夜幅颠簸。

  根据企业代价预估,AMD的EBITDA为29x,较英伟达超过跨过约8%。然而,在此背景下,英伟达和英特尔都孕育发生了强劲的常常性自由现金流,而AMD在以前10年的自由现金流不停不是正值。无论从哪个角度看,AMD在未来一年的股价都将维持在高价位,而市场竞争仍将十分猛烈。

  DCF估值

  让我们假设AMD终极可以达到正的自由现金流的比例,与英伟达今朝的临盆相对付以前一年的收入相同。基于英伟达24亿美元的自由现金流,这一数字在以前12个月的总收入中占了22%,令人印象深刻。斟酌到外界普遍估计AMD 2021年的营收将达到90.3亿美元,这意味着该年的自由现金流将达到20亿美元。该公司不太可能如斯迅速地旋转现金流状况。

  相反,我的模型是AMD在2023年达到20亿美元的自由现金流在110亿美元的收入或18%的利润率,一个不太可能的猜测。 假设自由现金流以5% 的固定速度增长,并应用9% 的贴现率(包括净债务的调剂) ,我的简化的贴现模型发明 AMD 股票的公允代价为26.00美元,相称于10% 的下跌,假设令人难以置信的履行。 这种粗略的谋略措施足以让我置身事外。 当我斟酌到所有可能阻碍经济增长的身分时,我看到了进一步下滑的可能性。

  总结

  首先,祝贺那些在2018岁终该股跌破20美元时仍坚持持有该股的投资者。 我的不雅点是,现在入手AMD可能为时已晚。 假如让足够多的投资者说出一只被炒作的动量股,AMD 肯定会在此中。有足够的问题和经久不确定性可以避免。市场对这一市场极为乐不雅,但近期的强劲势头应该会减弱,由于人们更好地舆解了增长故事的背景,即成熟和蓬勃的市场部分相对稳定。 斟酌到我觉得的估值问题和宏不雅逆风,我将该股评级为持有,但短缺明确的催化剂,使其成为一个不错的做空选择。

  本文作者:BOOX Research

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